В предыдущих номерах журнала <эЭнергоРынок> в рубрике <эКалендарь> мы публиковали лишь перечень предстоящих событий в области электроэнергетики. Однако с этого номера тематическое наполнение рубрики будет существенно расширено: здесь появятся не только сведения о состоянии макроэкономики России, но и информация о текущем состоянии фондового рынка, которая позволит специалистам финансовых департаментов получить четкое представление о положении энергокомплекса России.

    Обзор экономических показателей РФ за май 2004 г.1
    Промышленное производство
    3Данные Госкомстата за май свидетельствуют о продолжении развития промышленного производства. По итогам двух месяцев второго квартала среднемесячный прирост объемов производства составил 0,6%, что в 1,5 раза выше, чем в первом квартале.
    В отдельных отраслях наблюдается следующая ситуация:

• сохранение высоких темпов роста добычи нефти;
• прекращение развития в сфере цветной металлургии;
• увеличение (после стагнации в марте-апреле 2004 г.) уровня выпуска машиностроительной продукции.
      При сохранении сложившихся тенденций индекс промышленного производства в 2004 г. можно оценить в 106,5-106,7%. Представленная таблица позволяет проследить динамику развития промышленности в январе-мае 2004 г. по сравнению с аналогичным периодом 2003 г.
  

      Инфляция в мае 2004 г.
      В мае инфляция на потребительском рынке уменьшилась. Во-первых, индекс цен снизился до 100,7% (в апреле - 101,0%), что соответствует динамике 2003 г. Во-вторых, прослеживается поступательная позитивная динамика базовой инфляции, темпы которой продолжают снижаться (рис. 1).
      Тенденция первых пяти месяцев 2004 г. позволяет прогнозировать выход на уровень инфляции, заложенный в бюджете, уже в текущем году. Однако подтвердить или опровергнуть это могут только результаты второго полугодия. Ключевая проблема здесь - серьезное увеличение административно регулируемых тарифов, поскольку их искусственное сдерживание, характерное для второго полугодия 2003 г., прекратилось. При этом базовая инфляция, имеющая преимущественно монетарную природу, в последние месяцы остается практически на уровне соответствующего периода прошлого года.
  

      Обзор текущего состояния фондового рынка и прогноз возможного развития ситуации в период с июля по август 2004 г.
      Дмитрий Скрябин
      аналитик ЗАО <эИнвестиционная компания "Финам">
      В течение июня наблюдалась разнонаправленная динамика стоимости акций рассматриваемых энергокомпаний (рис. 2). Среди лидеров можно отметить обыкновенные акции РАО <эЕЭС России> и Дальэнерго, подорожавшие за месяц более чем на 2,5% при росте индекса РТС на 0,3%. В числе аутсайдеров июня выделяется ОАО <эКрасноярскэнерго>, стоимость акций которого значительно упала в связи с конфликтом, разгоревшимся вокруг Красноярской ГЭС (Красноярскэнерго владеет 25% акций станции, что составляет порядка 40% от стоимости энергокомпании). Тем не менее последующие позитивные новости позволили <эотыграть> снижение в середине июня.
      Рассмотрим динамику фондового рынка в ближайшей перспективе.
  

      РАО <эЕЭС России>
      Поставленные премьер-министром сроки решения вопроса об ОГК не были соблюдены, что в очередной раз разочаровало инвесторов; новый срок, по заявлению Михаила Фрадкова, - 2 декабря текущего года.
      Также становится ясно, что менеджмент РАО <эЕЭС России> обладает меньшим лобби в новом кабинете министров, поэтому холдингу будет трудно реализовывать свои идеи относительно реформы - неоднократные попытки А. Б. Чубайса ускорить одобрение правительством директивы по ОГК пока не привели к желаемому результату.
      Нелишне напомнить и о том, что, даже если правительство примет решение о приватизации оптовых генерирующих компаний до конца этого года, оно может быть также и отрицательным.
      Положительное решение правительства (отчуждение ОГК и организация аукционов одобряется государством) даст <эзеленый свет> очередному этапу реформы - приватизации энергетики и созданию частных энергокомпаний, будущих субъектов свободного рынка.
      При отрицательном решении (государство против отчуждения ОГК либо против их распродажи) вероятна негативная реакция рынка на это событие как в краткосрочной перспективе, когда будут преобладать спекулятивные настроения, так и в долгосрочной, когда собственники крупных пакетов энергокомпаний станут избавляться от акций.
      В ближайшем будущем ожидается негативная динамика по бумагам электроэнергетического сектора, что обусловлено прежде всего затягиванием процессов структурных преобразований в отрасли.
      Однако до конца 2004 г. мы рекомендуем держать акции РАО, поскольку текущие ценовые уровни соответствуют справедливому положению бумаги.
      Рекомендация - <эДержать>.
      Целевая цена - 0,3 доллара (8,7 руб.).
  

      ОАО <эМосэнерго>
      Помимо фундаментальной переоцененности акций, что косвен-но подтверждается ценой выкупа, определенной недавно компанией Ernst & Yang (1,84 руб.), имеется несколько дополнительных причин, укрепляющих негативное ожидание от динамики данной бумаги в перспективе:
  

• существенное снижение ликвидности акций после разделения: вместо одной blue chips акционеры получат 14 гораздо менее ликвидных акций. При этом часть инвестиционных фондов, которые имеют высокие требования по ликвидности, вынуждена будет отказаться от данных бумаг. То же касается и индексных фондов, поскольку доля Мосэнерго в индексах существенно снизится;
• есть опасения, что стратегии будущих основных собственников активов, выделяемых из Мосэнерго, - Газпрома и Правительства Москвы - не будут в полной мере способствовать росту капитализации общества.     Рекомендация - <эПродавать>.
      Целевая цена - 0,069 доллара (2 руб.).
  

      ОАО <эИркутскэнерго>
      Наличие стратегических инвесторов - металлургических компаний - повышает риски владения акциями ОАО <эИркутскэнерго>, что отчасти выражается в следующих негативных моментах:
  

• опасение отчуждения имущества (после прецедента с продажей сетей Братской ГЭС);
• неопределенность дальнейшей стратегии основных собственников в отношении деятельности компании;
• риск консолидации металлургами 75% акций после вероятной приватизации государственного пакета, что приведет к негативной динамике бумаг Иркутскэнерго практически до нуля;
• отсутствие модели ценообразования для рынка электроэнергии Сибири. Такая ситуация провоцирует дополнительные риски инвестирования, так как для крупных сибирских энергокомпаний вполне вероятно введение антимонопольных санкций.     Рекомендация - <эПродавать>.
      Целевая цена - 0,08 доллара (2,3 руб.).
  

      ОАО <эКрасноярскэнерго>
      Похоже, ситуация вокруг дополнительной эмиссии Красноярской ГЭС стала положительным фактором развития для Красноярскэнерго: РАО <эЕЭС> выступило с предложением включить затраты, необходимые на выкуп своей доли допэмиссии,
      в тариф для потребителей Красноярскэнерго. Таким образом, риск невозможности выкупа доли в допэмиссии ГЭС нивелируется.
      Позицию РАО поддерживает МЭРТ, что нашло отражение в недавнем письме А. В. Шаронова правительству, где указывалась нецелесообразность проведения допэмиссии ГЭС.
      На наш взгляд, известие о разрешении конфликта вокруг Красноярской ГЭС в пользу РАО положительно повлияет на стоимость бумаг Красноярской энергокомпании.
      Заметим, что в настоящий момент рыночная капитализация Красноярскэнерго составляет чуть более 220 млн долларов, тогда как 25% акций Красноярской ГЭС оцениваются в 130 млн долларов (т. е. составляют более половины стоимости компании).
      Рекомендация - <эПокупать>.
      Целевая цена - 1,2 доллара (35 руб.).
  

      ОАО <эСвердловэнерго>
      Мы полагаем, что ОАО <эСвердловэнерго> в настоящий момент недооценено по фундаментальным показателям. Основной причиной роста стоимости компании может стать переоценка рынком стоимости электросетевого и теплового бизнеса.
      В частности, в Свердловэнерго электрогенерация составляет лишь 30% справедливой стоимости компании, остальные 70% приходятся на продажи тепловой энергии и распределительный бизнес.
      Более того, мы отмечаем активность стратегического инвестора Свердловэнерго (КЭС) именно в сфере теплоэнергетики (например, в Пермской области), что подтверждает потенциальную привлекательность теплового и электросетевого бизнеса.
      Рекомендация - <эПокупать>.
      Целевая цена - 0,7 доллара (20 руб.).
  

  Халиль Шехмаметьев     начальник консультационно-аналитического отдела     компании <эИнтерфин Трейд>     На динамику стоимости акций энергетических компаний в июне 2004 г. оказывали влияние как общерыночные факторы (ситуация, сложившаяся вокруг ЮКОСа, кризис ликвидности), так и специфические, связанные с проводимой в отрасли реформой. Продолжающееся с середины апреля падение индекса РТС привело к снижению активности в низколиквидных бумагах региональных компаний и электростанций, где из-за большого спрэда сделки приобрели эпизодический характер и фактически не отражают реальную ситуацию.     Поведение высоколиквидных акций РАО <эЕЭС>, Мосэнерго и Иркутскэнерго в июне было неодинаковым. РАО <эЕЭС> показало отрицательную динамику вследствие очередного переноса сроков проведения реформ в отрасли. По сравнению с ценой, установленной на 12 апреля 2004 г., бумага потеряла 28%, но снижение проходило в основном в апреле.     В мае и июне стоимость акции находилась в коридоре 7,1-8,4 руб. Мосэнерго и Иркутскэнерго показали несколько лучшую динамику, потеряв по сравнению с 12 апреля 16% и 21% соответственно (индекс РТС за это время снизился на 25%).     Небольшой риск, связанный с реструктуризацией отрасли, и наличие определенности со стратегическим акционером в Мосэнерго оказывали сильную поддержку акциям компании. Однако в июне появилось значительное предложение акций, вероятно вызванное продажами из портфеля одной финансовой структуры, которая испытывает потребность в денежных средствах. Понижающийся коридор цен, скорее всего, сохранится и в июле. Акции Иркутскэнерго после двукратного роста в марте 2004 г. находятся в нисходящем коридоре. Незначительное количество акций, имеющихся в свободном обращении, приводит к постоянному снижению активности участников.

      Календарь событий
      1 июня 2004 г. ОАО <эМосэнерго> стало участником конкурентного сектора оптового рынка электроэнергии, получив возможность покупать и продавать энергию в торговой системе оптового рынка в почасовом режиме и по свободной цене. Подготовка к выходу Мосэнерго в конкурентный сектор ОРЭ заняла более полугода.
      2 июня 2004 г. Акционеры ОАО <эКалугаэнерго>, ОАО <эКалужская генерирующая компания>, ОАО <эКалужская сбытовая компания> в ходе ВОСА приняли решение о передаче полномочий единоличного исполнительного органа обществ управляющей организации ОАО <эКалужская энергетическая управляющая компания>.
      11 июня 2004 г. Standard & Poor's присвоило кредитный рейтинг по российской шкале российскому оператору сети электропередач ОАО <эФедеральная сетевая компания Единой энергетической системы>.
      17 июня 2004 г. Совет директоров ОАО <эПензаэнерго> принял решение о проведении 6 августа 2004 г. общих собраний акционеров создаваемых компаний по вопросу утверждения уставов и избрания органов управления обществ.
      18 июня 2004 г. Совет директоров ОАО <эВоронежэнерго> принял решение о проведении 6 августа 2004 г. общих собраний акционеров создаваемых компаний по вопросам утверждения уставов и избрания органов управления обществ.
      18 июня 2004 г. Совет директоров ОАО <эТулэнерго> принял решение о возобновлении реформирования общества по базовому варианту в части разделения по видам деятельности путем реорганизации АО-энерго в форме выделения ОАО <эТульская энергетическая управляющая компания>, ОАО <эТульская магистральная сетевая компания>, ОАО <эПриокская территориальная генерирующая компания>, ОАО <эТульская сбытовая компания>.
      21 июня 2004 г. Совет директоров ОАО <эМариэнерго> принял решение о проведении 17 августа 2004 г. общих собраний акционеров создаваемых компаний по вопросу утверждения уставов и избрания органов управления обществ.
      25 июня 2004 г. Вопрос о позиции правительства относительно механизмов отчуждения оптовых генерирующих компаний может быть решен до конца года, после проведения 2 декабря 2004 г. заседания правительства, на котором планируется рассмотреть ход процесса реформирования электроэнергетики.
      25 июня 2004 г. Состоялось годовое общее собрание акционеров ОАО <эФСК ЕЭС>. Собрание утвердило:
      1. Годовой отчет ОАО <эФСК ЕЭС> по итогам 2003 г.
      2. Годовую бухгалтерскую отчетность ОАО <эФСК ЕЭС> по итогам 2003 г.
      3. Отчет о прибылях и убытках ОАО <эФСК ЕЭС> по итогам 2003 г.
      Избран новый совет директоров, в состав которого вошли:
  

• Христенко Виктор Борисович, министр промышленности и энергетики Российской Федерации;
• Аюев Борис Ильич, член правления РАО <эЕЭС России>, председатель правления ОАО <эСО-ЦДУ ЕЭС>;
• Волошин Александр Стальевич, председатель совета директоров РАО <эЕЭС России>;
• Греф Герман Оскарович, министр экономического развития и торговли Российской Федерации;
• Иванов Сергей Николаевич, первый заместитель генерального директора концерна <эРосэнергоатом>;
• Пономарев Дмитрий Валерьевич, председатель правления НП <эАТС>;
• Раппопорт Андрей Натанович, член правления РАО <эЕЭС России>, председатель правления ОАО <эФСК ЕЭС>;
• Удальцов Юрий Аркадьевич, член правления РАО <эЕЭС России>, руководитель центра управления реформой РАО <эЕЭС России>;
• Чубайс Анатолий Борисович, председатель правления РАО <эЕЭС России>.
      25 июня 2004 г. Состоялось годовое собрание ОАО <эСО-ЦДУ ЕЭС>. На собрании были утверждены:
      1. Годовой отчет ОАО <эСО-ЦДУ ЕЭС> за 2003 г.
      2. Годовая бухгалтерская отчетность ОАО <эСО-ЦДУ ЕЭС> за 2003 г.
      3. Отчет о прибылях и убытках ОАО <эСО-ЦДУ ЕЭС> по итогам 2003 г.
      Избран новый совет директоров, в состав которого вошли:
  
• Христенко Виктор Борисович, министр промышленности и энергетики Российской Федерации;
• Аюев Борис Ильич, член правления РАО <эЕЭС России>, председатель правления ОАО <эСО-ЦДУ ЕЭС>;
• Волошин Александр Стальевич, председатель совета директоров РАО <эЕЭС России>;
• Греф Герман Оскарович, министр экономического развития и торговли Российской Федерации;
• Иванов Сергей Николаевич, первый заместитель генерального директора концерна <эРосэнергоатом>;
• Пономарев Дмитрий Валерьевич, председатель правления НП <эАТС>;
• Раппопорт Андрей Натанович, член правления РАО <эЕЭС России>, председатель правления ОАО <эФСК ЕЭС>;
• Удальцов Юрий Аркадьевич, член правления РАО <эЕЭС России>, руководитель центра управления реформой РАО <эЕЭС России>;
• Чубайс Анатолий Борисович, председатель правления РАО <эЕЭС России>.
      25 июня 2004 г. На годовом общем собрании членов НП <эАТС> избран Наблюдательный совет НП <эАТС> в следующем составе.
      Список <эПалата поставщиков электроэнергии>:
  
• Иванов Сергей Николаевич, ФГУП <эРосэнергоатом>;
• Сафиуллин Дамир Харунович, ОАО <эТатэнерго>;
• Синюгин Вячеслав Юрьевич, РАО <эЕЭС России>;
• Удальцов Юрий Аркадьевич, ОАО <эРязанская ГРЭС>.
      Список <эПалата покупателей электроэнергии>:
  
• Белобородов Сергей Сергеевич, ОАО <эРусский Алюминий>;
• Говоров Дмитрий Сергеевич, ОАО <эЕвразхолдинг>;
• Киселев Василий Николаевич, ОАО <эСуал-Холдинг>;
• Смирнов Александр Семенович, ООО <эТорговый Дом "Энергосервис">.
      25 июня 2004 г. Совет директоров РАО <эЕЭС России> рассмотрел вопрос об особенностях реформирования некоторых АО-энерго и посчитал целесообразным при анализе возможности реорганизации ряда АО-энерго (и/или ТГК на их основе) использовать варианты, отличные от базового. Энергосистемы, реформирование которых требует принятия индивидуальных решений:
      1. Энергосистемы Дальнего Востока:
  
• ОАО <эАмурэнерго>;
• ОАО <эХабаровскэнерго>;
• ОАО <эДальэнерго>.
      2. Энергосистемы с ограниченной конкуренцией:
  
• ОАО <эМагаданэнерго> (включая ДЗО ОАО <эЧукотэнерго>, изолированное от ОЭС Востока);
• ОАО <эКолымаэнерго>;
• ОАО <эЯкутскэнерго>;
• ОАО <эСахалинэнерго>;
• ОАО <эАЭК Комиэнерго>;
• ОАО <эЯнтарьэнерго>;
• ОАО <эТаймырэнерго>.
      3. Энергосистемы с неустойчивым финансовым положением:
  
• ОАО <эИнгушэнерго>;
• ОАО <эКаббалэнерго>;
• ОАО <эКарачаево-Черкесскэнерго>;
• ОАО <эСевкавказэнерго>;
• ОАО <эНурэнерго>;
• ОАО <эУльяновскэнерго>;
• ОАО <эКузбассэнерго>;
• ОАО <эКалмэнерго>.
      28 июня 2004 г. Акционеры ОАО <эДагэнерго> в ходе ВОСА приняли решение о реорганизации компании в форме выделения ОАО <эДагестанская региональная генерирующая компания>, <эДагестанская тепловая генерирующая компания>, <эУправляющая компания Дагэнерго>, <эДагестанская энергосбытовая компания>, <эДагестанские магистральные сети>; порядок и условия выделения; распределение акций создаваемых обществ и порядок такого распределения; утвердили разделительный баланс по состоянию на 31.12.2003 г.
      28 июня 2004 г. Акционеры ОАО <эМосэнерго> в ходе ВОСА приняли решение о реорганизации компании в форме выделения ОАО <эУправляющая энергетическая компания>, <эМагистральная сетевая компания>, <эМосковская городская электросетевая компания>, <эМосковская теплосетевая компания>, <эМосковская областная электросетевая компания>, <эМосэнергосбыт>, <эСпециализированное проектно-конструкторское бюро по ремонту и реконструкции>, <эМостеплосетьэнергоремонт>, <эМосэнергосетьстрой>, <эГРЭС-4>, <эГРЭС-5>, <эГРЭС-24>, <эЗагорская ГАЭС>; порядок и условия выделения; распределение акций создаваемых обществ и порядок такого распределения; утвердили разделительный баланс по состоянию на 31.12.2003 г.
      28 июня 2004 г. Акционеры ОАО <эАстраханьэнерго> в ходе ГОСА приняли решение о реорганизации компании в форме выделения ОАО <эАстраханская региональная генерирующая компания>, ОАО <эАстраханская энергетическая управляющая компания>, ОАО <эАстраханская энергосбытовая компания>, ОАО <эАстраханские магистральные сети>; порядок и условия выделения; распределение акций создаваемых обществ и порядок такого распределения; утвердили разделительный баланс по состоянию на 31.12.2003 г.
      28 июня 2004 г. РАО <эЕЭС России> и консорциум Enel ESN Energo подписали генеральное соглашение и договор на управление Северо-Западной ТЭЦ. В соответствии с условиями договора, утвержденными советом директоров РАО <эЕЭС России>, управляющая компания будет выполнять функции единоличного исполнительного органа станции в течение трех лет, а также обязуется привлечь финансирование в размере 125 млн долларов для завершения строительства второго энергоблока станции.
      29 июня 2004 г. Акционеры ОАО <эРязаньэнерго> в ходе ВОСА приняли решение о реорганизации компании в форме выделения ОАО <эРязанская теплоснабжающая компания>, ОАО <эРязанская управляющая компания>, ОАО <эРязанская энергетическая сбытовая компания>, ОАО <эРязанские магистральные сети>; порядок и условия выделения; распределение акций создаваемых обществ и порядок такого распределения; утвердили разделительный баланс по состоянию на 31.12.2003 г.
      30 июня 2004 г. Решение о реорганизации компаний в форме выделения генерирующей, управляющей, энергосбытовой и сетевой компаний приняли в ходе ВОСА акционеры следующих АО-энерго: ОАО <эВолгоградэнерго>, ОАО <эМордовэнерго, ОАО <эЛипецкэнерго>, ОАО <эКурскэнерго>, ОАО <эПермэнерго>, ОАО <эУдмуртэнерго>, ОАО <эСмоленскэнерго>, ОАО <эРостовэнерго>. Порядок и условия выделения, распределение акций создаваемых обществ и порядок такого распределения были утверждены разделительным балансом каждого АО-энерго по состоянию на 31.12.2003 г.
      30 июня 2004 г. В Зеленограде состоялось годовое общее собрание акционеров (ГОСА) РАО <эЕЭС России>. На ГОСА были утверждены: годовой отчет РАО <эЕЭС России> за 2003 г., годовая бухгалтерская отчетность, в том числе отчет о прибылях и убытках, а также распределение прибылей и убытков по результатам финансового года. Также была утверждена выплата дивидендов в денежной форме:
  
• по обыкновенным акциям - 0,0469 руб. за 1 акцию, что в совокупности составит 1 924 858 261,85 руб.;
• по привилегированным акциям - 0,2283 руб. за 1 акцию, что в совокупности составит 473 756 604,37 руб.;
      Срок выплаты дивидендов решением ГОСА ограничен 1 декабря 2003 г.
      Собрание утвердило новый состав совета директоров РАО <эЕЭС России>:
  
• Абрамов Александр Григорьевич, президент ООО <эЕвразХолдинг>;
• Березкин Григорий Викторович, председатель правления группы компаний <эЕСН>;
• Бугров Андрей Евгеньевич, управляющий директор холдинговой компании <эИнтеррос>;
• Волошин Александр Стальевич, советник руководителя администрации Президента РФ на общественных началах;
• Греф Герман Оскарович, министр экономического развития и торговли РФ;
• Завадников Валентин Георгиевич, председатель комитета Совета Федерации Федерального Собрания РФ по промышленной политике;
• Казаков Александр Иванович, председатель комитета Совета Федерации Федерального Собрания РФ по делам федерации и региональной политике;
• Одинцов Михаил Викторович, член совета директоров РАО <эЕЭС России>;
• Рашевский Владимир Валерьевич, генеральный директор ОАО <эСибирская угольная энергетическая компания>;
• Селезнев Кирилл Геннадьевич, генеральный директор ООО <эМежрегионгаз>, член правления ОАО <эГазпром>;
• Уринсон Яков Моисеевич, заместитель председателя правления, руководитель корпоративного центра РАО <эЕЭС России>;
• Христенко Виктор Борисович, министр промышленности и энергетики РФ;
• Чубайс Анатолий Борисович, председатель правления РАО <эЕЭС России>;
• Шаронов Андрей Владимирович, первый заместитель министра экономического развития и торговли РФ;
• Южанов Илья Артурович, член совета директоров РАО <эЕЭС России>.