Возникновение в России оптового рынка электрической энергии, предстоящее реформирование вертикально интегрированных АО-энерго и последующее создание ОГК (оптовых генерирующих компаний), объединяющих крупные электрические станции, и ТГК (территориальных генерирующих компаний), призванных объединить небольшие электростанции АО-энерго, преимущественно ТЭЦ, неизбежно приведут к возникновению специфического рынка - рынка электрических мощностей. Это означает, что электростанции сами станут товаром - генерирующие активы можно будет продавать и покупать. В связи с этим актуальность приобретает вопрос определения стоимости станции.

    Необходимость создания рейтинга электрических станций
    Каждая электрическая станция представляет собой уникальный объект со множеством различных характеристик. Двух одинаковых электростанций не существует. При планировании покупки или продажи электрических станций сразу возникает вопрос о цене той или иной станции. Разумеется, нельзя точно определить эту цену - ее можно узнать лишь по факту каждой конкретной добровольной сделки между покупателем и продавцом. Однако прежде чем заключить контракт на продажу электрической станции, необходимо оценить ее ориентировочную стоимость. Для этого можно привлечь специализированную оценочную компанию. Но здесь возникают некоторые сложности.
    Во-первых, покупателю электростанции или ее доли, а также потенциальному инвестору иногда требуется оценить несколько перспективных станций. Оценка такого количества электростанций сопряжена со значительными затратами на услуги организаций-оценщиков.
    Во-вторых, оценка генерирующих мощностей электростанции во многом будет определяться используемой компанией-оценщиком методикой, жесткими общими требованиями законодательства, что может исказить полученную картину.
    Одним из решений этой проблемы является разработка и составление рейтинга электрических станций. Кроме того, подобный рейтинг позволит владельцам и менеджерам электрических станций оценить возможности своей станции относительно соседей-конкурентов, поможет в формировании перспективной инвестиционной программы.

При планировании покупки или продажи электрических станций сразу возникает вопрос о цене той или иной станции. Разумеется, нельзя точно определить эту цену - ее можно узнать лишь по факту каждой конкретной добровольной сделки между покупателем и продавцом. Однако прежде чем заключить контракт на продажу электрической станции, необходимо оценить ее ориентировочную стоимость. Для этого можно привлечь специализированную оценочную компанию. Но здесь возникают некоторые сложности.

    <эФизический> рейтинг
    В настоящий момент электрические станции, как правило, являются либо акционерными обществами (во многих из них сохраняется доля РАО <эЕЭС России>), либо филиалами АО-энерго. Атомные электрические станции принадлежат государственному концерну <эРосэнергоатом>.
    Теоретически основанием для составления рейтинга электростанции могут служить две группы показателей:
    1) <эфизические> - тип станции (используемая технология), установленная мощность, параметры оборудования, износ оборудования, используемое топливо. Эти показатели жестко заданы, <эзашиты в железе> и могут меняться только при существенных инвестициях в данную электростанцию;
    2) <эоперативные>, характеризующие деятельность менеджмента компании, - выручка, себестоимость, прибыль, рентабельность, дебиторская и кредиторская задолженности, капитализация и т.п. Эти показатели могут изменяться в довольно широких пределах, в зависимости от стратегии и грамотности менеджмента.
    И <эфизические>, и <эоперативные> показатели имеют существенное влияние на поток доходов и расходов электрической станции в будущем. Именно разница между доходами и расходами дает нам поток прибыли в будущем - характеристику, которая в первую очередь интересует инвестора (покупателя) электрической станции. Однако расчет рейтинга, в основу которого заложены оперативные показатели, сопряжен с рядом проблем.

Для того чтобы оценить предварительную стоимость станции, в дополнение к оценке стоимости по <эфизическому> рейтингу, необходимо учесть существенные текущие операционные моменты, увеличивающие или уменьшающие ее стоимость.

    Во-первых, для электрических станций, не являющихся самостоятельными акционерными обществами и существующих в настоящий момент в качестве филиалов АО-энерго (таких большинство), а в дальнейшем представленных в качестве филиалов ОГК или ТГК, такие параметры, как полная себестоимость, рентабельность, кредиторская и дебиторская задолженность, финансовые коэффициенты, не могут быть точно определены. Все зависит от методики оценки. Всегда существует некоторая доля <эперекрестного субсидирования> между разными электрическими станциями, а также видами деятельности внутри АО-энерго.
    Во-вторых, при сохранении значительной доли регулируемого сектора <эоперативные> показатели во многом зависят от <эблагосклонности> регулирующих органов (ФЭК, РЭК) к той или иной электростанции (АО-энерго). В перспективе, когда конкурентный рынок будет составлять 100% ОРЭ, эти факторы должны быть исключены. Однако абстрагироваться от их влияния довольно сложно.
    В-третьих, на оперативные показатели электростанции значительное влияние оказывает эффективность менеджмента электростанции и АО-энерго, филиалом которого является данная станция. Новый собственник может устранить негативное влияние данного фактора (если он присутствует), пригласив более профессиональную и эффективно работающую команду менеджеров.

Когда речь идет о долгосрочных, фундаментальных характеристиках чего-либо, часто используется система присвоения <эзвездочек>. Вероятно, эта традиция идет от военных - разница в фундаментальной характеристике: управление армейскими подразделениями обозначалось количеством звездочек.

    Перечисленные недостатки <эоперативных> показателей могут привести к тому, что составленный на их основе рейтинг будет отображать <эфотографический снимок> ситуации на данный момент времени. Через год или даже через полгода, в результате реструктуризации того или иного АО-энерго, ситуация на станции может существенно измениться и рейтинги нужно будет оперативно корректировать. Более того, здесь придется иметь дело с информацией, являющейся, как правило, коммерческой тайной. То есть лишь небольшая часть электрических станций будет включена в рейтинг.
    В отличие от оперативных показателей, <эфизические>, <эзашитые в железе> параметры электрических станций довольно долго остаются неизменными, не испытывая на себе воздействия структурных преобразований, слияний, поглощения, банкротств и т.п. Их можно изменить, лишь произведя существенные инвестиции. <эФизические> параметры во многом предопределяют судьбу электрической станции, ее возможности, привлекательность для инвесторов. Соответственно, составленный на основании <эфизических> характеристик рейтинг стабильнее и в меньшей степени отражает случайные и сиюминутные аспекты. Таким образом, можно сделать вывод, что при оценке электрических станций разумно использовать методику составления именно <эфизического> рейтинга. Вместе с тем не отвергается идея составления, помимо физического, <эоперативных> рейтингов электрических станций, содержащих текущие финансово-экономические показатели.

    Как составить <эфизический> рейтинг?
    Существует простой способ оценки стоимости генерирующих активов по количеству ватт установленной мощности и некоторой оценочной цене за 1 Вт установленной мощности (долл./Вт). Такая цена может формироваться:

• для довольно старых станций - на основе уже осуществленных рыночных сделок. Так, при продаже Соликамской ТЭЦ (Пермэнерго) станция установленной мощностью 110,7 МВт была оценена в 11,95 млн долл., или 0,108 долл./Вт, и продана за 14 млн долл., или 0,126 долл./Вт;
• для относительно новых и современных станций - по цене постройки аналогичной станции (долл./Вт). Так, цена постройки <эс нуля> новой станции может колебаться от 0,5 до 1,5 долл./Вт.     Тем не менее возникает множество ситуаций, когда необходимо дать той или иной станции емкую и краткую характеристику. Эти характеристики могут выглядеть следующим образом:
      1) личные, субъективные: <эхорошая>, <ээффективная>, <эперспективная>, <эстарая>, <эубитая> и т.п.;
      2) суждения о тех или иных фактических или ожидаемых показателях эффективности, стоимости и т.п.: <50%-ная рентабельность>, <эвалюта баланса 50 млн долл.>, <300 грамм на киловатт-час> и т.п.
      Однако все эти оценки очень <эоднобокие> и характеризуют либо личное мнение об электрической станции, нередко поверхностное или услышанное от других (1), либо рассматривается только одна из характеристик (2).
      Столкнувшись с аналогичной ситуацией на рынке заемных средств (когда тщательная экспертиза той или иной бумаги или заемщика дорога, да и не требуется в полном объеме), деловой мир стал отдавать предпочтение рейтингам, составляемым компаниями, которым большая часть рыночных агентов склонна доверять. При этом в <эсоревновании рейтингов> побеждают <эпонятные> и простые рейтинги, такие как:
  
• рейтинг платежеспособности заемщика по шкале от А (АА, ААА) до D, составляемый, например, агентством S&P;
• рейтинг уровня качества услуг предприятий гостиничного бизнеса - <эколичество звезд>.     Когда говорят <этрехзвездная гостиница> или <эзаемщик категории АА>, то в большинстве случаев такие значения рейтинга характеризуют объект с достаточной точностью, не требующей дальнейших расшифровок и уточнений. Поэтому для комплексной характеристики электрической станции, вобравшей в себя такие понятия, как <ээффективность>, <эконкурентоспособность>, <эинвестиционная привлекательность> и т.п., необходимо создать отраслевую систему рейтингов.
      В итоге станции должна соответствовать некоторая оценка - значение рейтинга. Этот рейтинг должен быть долгосрочным, в противном случае при частой его коррекции ценность знания текущего значения рейтинга снижается - появляется риск, что на данный момент реальный рейтинг уже изменился. Поэтому для присвоения станции того или иного значения рейтинга необходимо <эзадействовать> ее фундаментальные, долгосрочные характеристики эффективности и конкурентоспособности. Текущее финансовое состояние можно оценивать уже существующими рейтингами ликвидности и платежеспособности (А, АА, ... D). Далее необходимо определиться со шкалой рейтинга. Некоторые возможные значения характеристик станций будут непрерывными (или близкими к непрерывным - содержащими множество возможных значений), поэтому теоретически этот ряд характеристик можно разбить на любое количество дискретных интервалов. Однако большое количество <эделений> на этой шкале (7, 8 и более) сложно для восприятия, становится незаметной незначительная разница между двумя соседними значениями. В то же время небольшое количество возможных значений на шкале (например, 3) не слишком отличается от оценок <эплохая> - <эсредняя> - <эхорошая>. Таким образом, оптимальный диапазон значений составляет от 4 до 6. В этих рамках нечетное количество - 5 будет наиболее приемлемым.
      Следующий шаг: необходимо определить, какими значениями будет выражаться каждая из оценок. Рассмотрим следующие варианты:
      а) оценка баллами - от 1 до 5. Это довольно <эсухая>, официальная, <эшкольная> и плохо запоминающаяся система: <5-балльная станция>, <эстанция, получившая 3 балла>;
      б) оценка буквами - А, АА, ... D. Уже <эзанята> под рейтинги платежеспособности. Кроме того, может возникнуть путаница, ведь электрическая станция как заемщик тоже будет оцениваться буквенным рейтингом;
      в) словесными характеристиками - <энеперспективная>, <эконкурентоспособная> и т.п. Эта система сложна для запоминания и похожа на личные, субъективные оценки.
      Таким образом, ни один из перечисленных выше вариантов оценок не является идеальным.
       Когда речь идет о долгосрочных, фундаментальных характеристиках чего-либо, часто используется система присвоения <эзвездочек>. Вероятно, эта традиция идет от военных - разница в фундаментальной характеристике: управление армейскими подразделениями обозначалось количеством звездочек. <эЗвездный> рейтинг используют в гостиничном бизнесе и при оценке качества коньячных вин. Так, туристу проще запомнить количество <эзвезд> данной гостиницы, чем любую другую ее характеристику. Помимо этого, количеством звезд характеризуют Интернет-сайты при составлении их рейтингов. Возможно, такое обозначение рейтинга <эприживется> и в энергетической отрасли.
      Итак, выходные характеристики рейтинга определены. Рейтинг должен:
      1) учитывать долгосрочные характеристики эффективности, конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности электрической станции;
      2) составляться для каждой станции индивидуально;
      3) иметь 5 уровней;
      4) ранжироваться по количеству <эзвезд>: чем их больше, тем выше конкурентный статус и инвестиционная привлекательность (привлекательность вложения капитала в станцию, например покупки части или всей станции, достройки, техперевооружения и т.п.).
      Присвоение рейтинга будет оформляться следующим образом: название электростанции, количество звезд.
      Пример:
  
• N-ская ГРЭС *****;
• M-ская ТЭЦ-1 ***;
• <этрехзвездная станция>, <эстанция с рейтингом "пять звезд">.     Осталось определить, какие характеристики станций соответствуют тому или иному количеству звезд.
      Методика <эзвездного> рейтинга
      Процедура присвоения <эзвездного> рейтинга включает следующие этапы:
      1-й этап. Выбор электрической станции для присвоения рейтинга и сбор всей необходимой информации
      Первоначально каждой электрической станции присваивается рейтинг <эпять звезд>, а на последующих этапах при необходимости принимается решение об уменьшении количества <эзвезд>.
      Пример:
      Черепетская ГРЭС *****
      2-й этап. Определение типа электрической станции
      Если данная станция - ТЭЦ (теплоэлектроцентраль), либо она имеет существенную долю топлива в топливном балансе, сжигаемую на производство тепловой энергии, <эснимается> одна звезда. Это связано с тем, что существующая тепловая нагрузка резко снижает возможность маневра ТЭЦ на конкурентном рынке. На величину теплофикационной выработки ТЭЦ вынуждена подавать ценопринимающие заявки (причем с меньшим приоритетом в очередности загрузки, чем ГЭС и АЭС). Изменение тепловой нагрузки из-за скачков температур увеличивает риск отклонений ТЭЦ по собственной инициативе (дополнительные убытки на секторе отклонений). При снижении тепловой нагрузки в летние периоды эффективность ТЭЦ резко падает. И, наконец, существование регулируемого, <эсоциального> вида деятельности - производства тепла, увеличивает риск владельца ТЭЦ, связанный с вероятностью установления заниженного тарифа на тепло. Для остальных станций (ГЭС, АЭС, ГРЭС) на данном этапе составления рейтинга <эзвезды> не снимаются.
      Пример:
      Черепетская ГРЭС (не ТЭЦ, <эзвезды> не снимаются) *****.
      3-й этап. Оценка установленной мощности электрической станции
      Установленная мощность оценивается как сумма установленных мощностей турбоагрегатов, если нет ограничений по пропускной способности отходящих от станции сетей. Если ограничения по пропускной способности существуют, мощность корректируется на эти ограничения.
      Если установленная мощность равна или превышает 1000 МВт, <эзвезды> на данном этапе оценки рейтинга не снимаются.
      Если установленная мощность ниже 1000 МВт, но выше или равна 100 МВт, рейтинг корректируется - снимается одна <эзвезда>; если установленная мощность ниже 100 МВт - две <эзвезды>.
      Эта оценка основана на различии в <эвесе> станции в группе прилегающих узлов и соответственно в возможности частично определять цену в близкой группе узлов. Кроме того, у крупной станции ниже удельные постоянные затраты на единицу производимой энергии, что повышает ее конкурентоспособность.
      Пример:
      Черепетская ГРЭС (1500 МВт > 1000, звезды не снимаются) *****.
      4-й этап. Оценка параметров и износа оборудования электрической станции.
      Оценивается занятое в работе основное оборудование: соответствие современным технологиям и уровень износа. Предполагается, что если данное оборудование установлено преимущественно до 1970 г., то снимается одна <эзвезда>. Если у электростанций установленной мощностью 1000 МВт (и выше) менее 1000 МВт введены позднее 1970 г., снимается одна <эзвезда>. Если у электростанций установленной мощностью 100 МВт (и выше) менее 100 МВт введены позднее 1970 г., снимается одна <эзвезда>.
      Пример:
      Черепетская ГРЭС, 1500 МВт, из которых как минимум 900 МВт введены до 1970 г. (сведения взяты с сайта Черепетской ГРЭС), - снимается одна <эзвезда> ****.
      5-й этап. Оценка параметров генерации и типа используемого топлива.
      Если есть существенные причины сомневаться в том, что топливная или переменная составляющая (удельная себестоимость топлива или переменные затраты на производство 1 кВт.ч электроэнергии) будут ниже рыночных цен (т.е., по экспертным оценкам, они будут в большинстве часовых интервалов выше рыночных цен в узлах станции), снимается одна звезда.
      Пример:
      Черепетская ГРЭС: установленный ФЭК РФ тариф на энергию с 01.01.20004 г. составит 651 руб./ МВт. ч, что выше ожидаемых в 2004 г. цен на конкурентном секторе ОРЭ (до 480 руб./МВт. ч.) - снимается одна звезда***.
      Итак, в результате проведенной оценки Черепетской ГРЭС до возникновения существенных изменений присваивается рейтинг <этри звезды: Черепетская ГРЭС ***.
  

      Оценка стоимости с использованием <эзвездного> рейтинга
      Предполагается, что электрические станции с рейтингом <эпять звезд> физически, <эв железе>, как генерирующие активы (т.е. без учета качества менеджмента, дебиторской и кредиторской задолженности, накопленной прибыли по балансу и т.п.) могут оцениваться не ниже средней стоимости постройки новой электрической станции, т.е. не ниже 600 долл./кВт установленной мощности.
      Станции с рейтингом <эчетыре звезды> могут оцениваться в половину стоимости пяти/звездных станций (т.е. не ниже 300 долл./кВт установленной мощности). Любая из причин, изменяющая рейтинг станции на одну <эзвезду> (износ, малая доля на рынке, высокий теплофикационный цикл, высокая топливная составляющая), с большой вероятностью может привести к снижению вдвое ожидаемого потока прибыли.
      Станции с рейтингом <этри звезды>, могут оцениваться в половину стоимости четырех/звездочных станций (т.е. не ниже 150 долл./кВт установленной мощности).
      Станции с рейтингом <эдве звезды> могут оцениваться в половину стоимости трех/звездочных станций (т.е. не ниже 75 долл./кВт установленной мощности).
      Станции с рейтингом <эодна звезда> или <энет звезд> не рекомендуется приобретать, если нет иных причин (например, приобретение станции в качестве площадки с подведенными коммуникациями и обученным персоналом) либо веских доказательств их будущей конкурентоспособности.
      Для того чтобы оценить предварительную стоимость станции, в дополнение к оценке стоимости по <эфизическому> рейтингу, необходимо учесть существенные текущие операционные моменты, увеличивающие или уменьшающие ее стоимость, в частности:
  

• наличие существенной дебиторской и кредиторской задолженности;
• качество менеджмента;
• наличие достаточных трудовых ресурсов;
• приемлемость цен на тепло;
• доступность источников топлива;
• обремененность социальной сферой и др.
      Пробный <эзвездный> рейтинг 50 крупнейших электрических станций России, оценка вариантов создания ОГК и ТГК с точки зрения <эзвездности> входящих в них электрических станций и оценка различных энергозон России с позиций <эфизического> рейтинга расположенных на данной территории электростанций будут предложены читателям в одном из ближайших номеров.
  

      (Продолжение следует)