Предпосылки создания фьючерсного рынка на электроэнергию

    В соответствии с Законом об электроэнергетике и постановлением Правительства РФ № 643 от 24 октября 2003 г. <эО правилах оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного периода> с 1 ноября 2003 г. начал работу конкурентный оптовый рынок электрической энергии (мощности). Постановлением № 643 утверждены Правила оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного периода, согласно которым:
    1. Создан конкурентный оптовый рынок электрической энергии (мощности).
    2. Оптовая торговля электрической энергией в секторе свободной торговли основывается на принципах конкуренции и свободы выбора субъектами оптового рынка порядка купли/продажи электрической энергии с использованием следующих механизмов ценообразования:
    а) свободного определения цен и объемов поставки электрической энергии в рамках двусторонних договоров купли/продажи электрической энергии, заключаемых участниками сектора свободной торговли;
    б) механизма, основанного на конкурентном отборе ценовых заявок участников сектора свободной торговли, обеспечивающего установление свободных цен, уравновешивающего спрос и предложение электрической энергии.
    3. Поставки электрической энергии осуществляются согласно точкам поставки потребления (генерации) электроэнергии. При этом каждая точка поставки закреплена только за одним субъектом оптового рынка электрической энергии (мощности).
    В рамках инфраструктуры оптового рынка электроэнергии (мощности) создано некоммерческое партнерство <эАдминистратор Торговой Системы> (НП <эАТС>). Основными целями деятельности НП <эАТС>, согласно уставу, являются . Фактически НП <эАТС> выполняет функции электроэнергетической биржи, являясь организатором торгов электрической энергией на рынке на сутки вперед (рынок спот).
    Очевидно, что торговля на конкурентном рынке связана с целым рядом рисков, среди которых основными можно считать риск неисполнения обязательств и риск измене-ния рыночных цен. На конкурентном рынке цены формируются на основе соотношения спроса и предложения, зависящего от большого количества факторов, многие из которых трудно прогнозировать. Поэтому участие в торгах электроэнергией на конкурентном рынке несет в себе значительный риск финансовых убытков.
    Фактически единственным инструментом, созданным для устранения рыночных рисков в секторе свободной торговли, можно считать двусторонние договоры. Однако они имеют ряд недостатков, в частности:

• невозможность перепродажи двустороннего договора;
• возможность изменения параметров двустороннего договора (количество электроэнергии, график поставки электроэнергии, цена), ограниченная <эРегламентом регистра-ции?> (от 10 до 30 дней);
• 100%-ное резервирование денежных средств продавца в качестве гарантии поставки электрической энергии по двустороннему договору.     Поэтому наличие дополнительных инструментов существенно расширило бы возможности управления рыночными рисками. К таким инструментам относятся срочные контракты, например фьючерсы.
      Фьючерсный контракт - это обязанность покупателя (продавца) купить (продать) лежащий в основе фьючерса базовый актив по заранее определенной цене в день его исполнения. Фьючерс - это стандартизированный контракт, который обращается исключительно на биржевом рынке.
      Фьючерсные контракты можно разделить на два вида: контракты с реальной поставкой базового актива (<эпоставочные>) и финансовые контракты без поставки базового актива (<эрасчетные>).
      Создание рынка фьючерсных контрактов с реальной поставкой - непростая задача по следующим причинам:
      1) фьючерсный контракт может быть многократно перепродан, поэтому возникает риск неисполнения обязательств, в случае если переток электрической энергии между продавцом и покупателем окажется невозможным вследствие сетевых ограничений или неоправданным по причине удаленности. Предсказать заранее, кто из участников рынка будет контрагентом на момент поставки, невозможно;
      2) стоимость потерь в сети при передаче электрической энергии нельзя учесть в цене фьючерсного контракта, так как в случае перепродажи этот показатель будет изме-няться. Особенно это существенно на федеральном уровне, где отклонения в узловых ценах порой весьма значительны. Следовательно, поставочные фьючерсные контракты больше подходят для региональных рынков электрической энергии.
      В расчетной модели рынка спот, который начал функционировать на НП <эАТС> с 1 ноября 2003 г., для участника торгов определяются все технологические параметры, поэтому для управления ценовыми рисками достаточно параллельного функционирования в рамках сектора свободной торговли рынка спот и фьючерсного рынка без поставки базового актива. Стоит отметить, что такая структура оптового рынка электроэнергии (мощности) характерна для многих стран, в которых существует конкурентный рынок электроэнергии.
  

      Расчетный фьючерс на электроэнергию: что это?
  

      Результатом покупки или продажи расчетного фьючерсного контракта является получение прибыли или убытка в виде положительной или отрицательной вариационной маржи.
      Параметры расчетного фьючерсного контракта - срок обращения, период поставки, минимальный объем базового актива, норма начальной маржи, вариационная маржа. С учетом свойств электроэнергии как базового актива каждый из параметров фьючерсного контракта имеет свои особенности.
      Срок обращения - это временной интервал между датой начала обращения контракта на бирже и днем, предшествующим началу периода поставки.
      Поскольку производство электроэнергии всегда равно потреблению и ее невозможно хранить, для расчетных фьючерсных контрактов периодом поставки является кон-кретный день, неделя, месяц и т.д., когда происходит окончательный перерасчет вариационной маржи относительно средней цены спот за соответствующий период.
      Если взять минимальный объем базового актива в 1 МВт, то период поставки - 1 час. Для 24-часового периода поставки объем поставки ровным графиком базового актива составит 24 МВт.ч.
      Норма начальной маржи. Покупатель в качестве оплаты фьючерсного контракта вносит гарантийное обеспечение в виде начальной маржи. Последняя, как правило, составляет до 10% от стоимости контракта. Фактически начальная маржа - это сумма, которой рискует участник торгов в течение суток, поэтому она должна учитывать вероятные суточные отклонения цен (волатильность) на рынке спот и является гарантией исполнения обязательств.
      Вариационная маржа рассчитывается ежедневно по окончании торгов (mark-to-market) как произведение разницы текущей цены фьючерса и цены его покупки на объем базового актива и на количество фьючерсных контрактов в портфеле. В последний день обращения контракта его закрытие и расчет вариационной маржи происходят относительно цены закрытия рынка спот.
      Если в какой-то день вариационная маржа отрицательная, то она покрывается за счет начальной маржи. В этом случае участник торгов обязан на следующий день внести дополнительные средства, чтобы покрыть недостаток начальной маржи (margin call).
  

      Хеджирование рисков изменения цен на споте
  

      Хеджирование на рынках реальных товаров - снижение риска от потерь, обусловленных неблагоприятными изменениями рыночных цен на товары, которые надлежит продать или купить по будущим ценам.
      При хеджировании продавец (покупатель) товара заключает договор на его продажу (покупку) и одновременно осуществляет фьючерсную сделку противоположного характера. В этом случае любое изменение цены приносит продавцам (покупателям) проигрыш по одному контракту и выигрыш по другому. Расчетные фьючерсные контракты позволяют управлять рыночными рисками в различных ситуациях.
      В качестве примера рассмотрим варианты краткосрочного и долгосрочного хеджирования.
      Краткосрочное хеджирование. Допустим, энергосбытовая компания заключает с производителем фьючерсный контракт на покупку 840 МВт.ч электроэнергии по цене 38 коп./кВт.ч. Фьючерс покрывает одну конкретную неделю, поставка электрической энергии начинается спустя месяц с момента заключения фьючерсного контракта. Стоимость проданной электроэнергии составляет 38 коп./кВт.ч 840 МВт.ч = = 319200 руб. Примем норму начальной маржи за 5% (норма начальной маржи определяется котировальной комиссией соответствующей биржевой секции). Тогда и продавец, и покупатель вносят на свой торговый счет на бирже по 15960 руб.
      В конце каждого торгового дня происходит расчет вариационной маржи. На сле-дующий день цена фьючерса меняется и составляет 39 коп./кВт.ч. Вариационная маржа будет равна 1 коп./кВт.ч 840 МВт = 8400 руб.
      Покупатель получает от продавца вариационную маржу в размере 8400 руб. Продавец должен на следующий день до начала торгов покрыть недостаток начальной маржи (15960 - 8400 = 7560), зачислив на торговый счет недостающую сумму. Так происходит ежедневно, и смысл перерасчетов заключается в поддержке гарантий на одинаковом уровне, а поскольку участник сделки может в любой момент закрыть фьючерсный контракт, открыв противоположную позицию, то выделенная после взаиморасчетов (клиринга) положительная вариационная маржа останется его прибылью.
      Предположим, что через месяц средняя цена спот указанной недели составила 43 коп./кВт.ч. Очевидно, что высокая цена на оптовом рынке невыгодна для энергосбыто-вой компании. Однако в этой ситуации поставщик выплачивает ей компенсацию в размере 5 коп./кВт.ч 840 МВт = 42000 руб.
      Предположим, что средняя цена спот составила 35 коп./кВт.ч. Снизившаяся цена приносит производителю убытки. Но в этой ситуации энергосбытовая компания компенсирует поставщику 3 коп./кВт.ч 840 МВт = 25200 руб.
      Таким образом, при расчетах по контракту вычисляется разница между средней ценой спот для конкретной недели и ценой покупки фьючерсного контракта (ценой хе-джа). Разница в цене умножается на объем контракта, и эта сумма переводится между участниками.
      В результате энергосбытовая компания может покупать на споте, не рискуя получить убытки, если цена электроэнергии превысит 38 коп./кВт.ч. Но компенсация со сто-роны производителя окажется адекватной в том случае, если энергосбытовая компания в течение этой конкретной недели будет покупать по 5 МВт.ч на споте (5 МВт.ч 24 ч 7 = 840 МВт). Другими словами, объемы сделок на рынке спот и объемы фьючерсов должны быть равны.
      Долгосрочное хеджирование. Если энергосбытовая компания заключила договоры с потребителями на продажу электроэнергии в июле по цене 45 коп./кВт.ч в объеме 100 МВт, а текущая стоимость фьючерса с соответствующим сроком исполнения составляет 38 коп./кВт.ч, то энергосбытовой компании достаточно заключить фьючерсный контракт по текущей цене и таким образом зафиксировать свой доход (45 - - 38 = 7 коп./кВт.ч).
  

      Заключение
      Реализация модели, в которой одновременно функционируют рынок спот и расчетные фьючерсы, отвечает интересам участников оптового рынка электроэнергии (мощности), так как обеспечивает механизм взаимной компенсации в случае отклонения в будущем цены спот от цены хеджа.
      При расчетах вариационной маржи используется средневзвешенная цена спот для данного периода, а не узловые цены, что снимает проблемы расчета потерь в сетях, технологические и сетевые ограничения и т.д.
      Отсутствие реальной поставки электрической энергии может привлечь на рынок дополнительных участников, которые не заинтересованы в физическом исполнении кон-тракта, а используют расчетные фьючерсы в качестве спекулятивного инструмента, что будет способствовать увеличению ликвидности.
      Интерес к фьючерсным контрактам будет возрастать по мере увеличения доли сектора свободной торговли, которая в соответствии с концепцией реформирования РАО <эЕЭС России> <5+5> к 2006 г. будет составлять 100%.